鐵礦:鋼廠復產節奏偏慢,補庫預期仍待兌現

2022-08-12 20:16:34 來源:

  核心觀點

  供給:7月以來,全球鐵礦石發運量整體處于穩中有升態勢,主流礦增量正處于兌現階段。關注利潤收縮背景下非主流礦山發運情況。

  需求: 鋼廠利潤未能持續改善,短期鐵水產量增量有限。

  總的來看,短期鐵礦處于供穩需弱格局。利潤未能延續改善,鋼廠復產節奏整體偏慢(一方面,焦化利潤亦處虧損,焦化廠有提漲訴求,而廢鋼持續偏緊;另一方面,需求維持弱穩,后期仍待需求釋放),鋼廠主動采購積極性仍較低(鋼廠進口礦庫存小增),鋼廠復產仍取決于利潤是否企穩和下游鋼材需求釋放程度。中期來看,鐵礦壘庫預期未變。

  從操作思路來看,后期原料與成材庫存走勢或分化(原料壘庫,成材降庫),鐵礦遠月產業鏈空配角色不變;從套利角度來看,可考慮做多螺礦比(多10合約螺紋空01合約鐵礦)。

  風險點:主流礦山發運量增量兌現不及預期、鋼廠復產較快

  PART 01 基差與月差

  鐵礦石已完成移倉換月,從基差與月差角度來看,本周整體呈現基差走弱,月差走強態勢;钭呷,顯示現貨驅動力不足(鋼廠主動采購積極性不高),月差走強,預示著遠月壘庫預期未變,在預期未變之前,鐵礦石遠月仍適宜作為產業鏈空配。

  PART 02 供需分析

  鋼廠利潤未能延續改善,復產節奏整體偏慢(一方面,焦化利潤亦處虧損,焦化廠有提漲訴求,另一方面,需求維持弱穩,后期仍待需求釋放),鋼廠主動采購積極性仍較低(鋼廠進口礦庫存小增),鋼廠復產仍取決于利潤是否企穩和下游鋼材需求釋放情況。

  1、供應端:增量正兌現,關注非主流礦擾動

  6月底澳洲財年季沖刺以來,全球鐵礦石發運量先降后升(截止目前,全球鐵礦石發運量已回升至近幾年同期偏高水平)。值得說明的是,隨著海外鋼廠對鐵礦需求的下降,6月以來(6月海外生鐵產量同比下降幅度較大),澳洲發往國內占比較2022年以來的均值明顯要高。數據顯示,1-5月,澳洲發往國內占比均值在82.3%,6月以來,發往國內占比均值在83.78%。

  淡水河谷鐵礦石發運量逐步回升至往年同期水平。據測算,若其年度產量取3.1-3.2億噸目標區間的中值,則后期鐵礦石周度發運量需維持在542萬噸左右(6月份以來,淡水河谷鐵礦石周度發運量均值已高于此水平)。

  綜合來看,2022年上半年四大主流礦山產量同比都有所下滑。分開來看,淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG分別同比下降4.52%、0.62%、1%、4.81%,四大礦山上半年鐵礦石產量合計同比下降2.65%?紤]到除但淡水河谷下調了2022年度產量目標之外,澳洲三大主流礦山2023財年目標整體穩中有增,預計三季度主流礦鐵礦石發運量整體或維持穩中有增態勢。

  利潤好轉,疊加發運季節性回暖,非主流礦發貨量整體有所回升。后期仍需關注寬松背景下非主流礦利潤再度收縮后的發運情況。

  與鐵礦石發運量相對應,近期到港量整體有所下降?紤]到下半年海外發貨量整體或穩中有增,且海外生鐵產量或繼續維持低位,三季度鐵礦石到港量整體仍有回升空間。

  2、需求端:鋼廠復產節奏偏慢,鐵水增量有限

  鋼廠利潤未能持續改善,鐵水產量增量有限。據Mysteel調研,截止8月11日,樣本鋼廠日均鐵水產量為218.67萬噸,連續兩周回升。從鐵水產量季節性走勢來看,目前仍處于歷年同期最低位。

  從利潤角度來看,焦炭第一輪現貨提漲落地,廢鋼供應偏緊格局維持,以螺卷為代表的主流鋼材品種噸鋼利潤再受壓制,考慮到目前焦化廠生產利潤仍處虧損狀態(預計20日前第二輪提漲或出現),后期鋼廠利潤仍不容樂觀,鋼廠復產或是慢節奏。

  從庫存角度來看,鋼廠進口礦庫存連續兩周回升,但回升幅度尚小,在鋼廠復產節奏偏慢背景下,鋼廠主動拿貨的積極性仍不高(數據顯示,鋼廠進口礦庫存與PB粉價格走勢基本吻合);港口庫存方面,截止目前已連續7周回升,庫存絕對值處于近幾年偏高水平。綜合鋼廠進口礦庫存與港庫,不難發現,近期現貨驅動仍不強。后期仍需關注下游用鋼需求是否明顯好轉,進而給予產業鏈正(或負)反饋。

  PART 03 估值:中性略偏高

  綜合考慮鐵礦基差、品種價差、進口利潤來對鐵礦估值。鐵礦石基差中性、進口利潤中性偏高,螺礦比偏低,鐵礦石整體估值中性略偏高。

  鐵礦主力移倉換月結束,對標最便宜可交割品(目前最便宜可交割品為PB粉),鐵礦09合約基差已修復至往年同期水平,后期鐵礦09合約盤面價格走勢或圍繞現貨價格而波動(鐵礦09合約走期現回歸邏輯);鐵礦01合約上基差處于中性水平。整體來看,鐵礦基差中性。

  從進口利潤角度來看,近期鐵礦進口利潤整體維持回升態勢。從PB粉進口利潤季節性走勢來看,目前已處于中性偏高水平。

  從品種價差來看,中品位與低品位價差呈現震蕩回升走勢,顯示出近期鋼廠有一定的復產動作,但力度不大。

  從品種比價來看,01合約上焦礦比仍處于近幾年同期高位,相比之下,01合約上螺礦比處于近幾年中性偏低水平。關注補庫后做多遠月螺礦比的交易機會。

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